主权信用评级（Sovereign Credit Rating）与其他信用评级类似，是对借款人违约其债务的相对可能性的评估，即专业机构对一国中央政府偿债能力、偿债意愿的综合评判。简单来说，就是国家的“信用分”——评估国家能否按时偿还国债。

二、为什么要进行主权信用评级

    为什么要进行主权信用评级呢？仅靠GDP、通胀等量化指标无法完整衡量主权风险，地缘政治、治理稳定性等定性因素难以量化。这时便需要一个“通用语言”对各个国家的财政状况进行衡量。由此，便衍生出了主权信用评级——评级机构通过对各项指标综合评判，将复杂数据转化为直观等级，为广大投资者提供“通用语言”。

    伴随全球资本流动，全球跨境发债、跨国投资规模持续扩张，主权评级也形成了明确的市场使用需求：海外投资者会优先配置具备评级的债券，以此规避无评级资产带来的信息盲区；各国政府与国内企业也需依托主权信用评级，才能顺畅进入国际债券市场开展跨境融资。

三、谁来进行主权信用评级

    历史上，国际上信用评级业务由三家机构主导，分别为穆迪、标普以及惠誉，但三大机构的评级标准则各有侧重。

    穆迪采用分层加权，从四个维度出发，其中经济实力权重达35%，并单独设立事件风险敏感模块，重点量化地缘冲突、银行系统性危机、外部流动性冲击等突发风险。测算兼顾违约概率与违约后预期损失，对外部债务压力、历史违约记录的负面约束力度更强。

    标普的主权评级标准分为10类，每类按6个等级，从“1”（最强）到“6”（最弱），对各个主权国家展开评价，更侧重于经济结构的考量。纳入了金融义务的意愿和能力的因素，主要围绕五大关键支柱，分别为制度评估、经济评估、外部评估、财政评估和货币评估，包括定量因素和定性考虑因素两方面。

    惠誉综合使用主权评级模型（SRM）和定性叠加方法（QO）进行主权信用评级。其中，SRM主权评级模型等级从AAA至CCC+，QO定性因素不同因子的调整范围为-2到+2，总体的调节范围为-3到+3。最后，结合SRM和QO的评分，得到主权信用评级。

图1 穆迪主权信用评级标准

图2 标普主权信用评级标准

图3 惠誉主权信用评级标准

四、国家的“信用分”如何影响“贷款利率”？

    个人的“信用分”会影响个人贷款利率，想象你申请房贷：信用分高达750分，银行愿意以3%利率借钱；如果只有500分，银行要么10%以上。可见信用分的本质便是“风险定价”。那么国家的“信用分”会对一国造成什么影响呢？国家层面同样：当一个国家发行国债时，主权信用评级决定了国债利率——也就是这个国家的“贷款利率”。

    2022年9月，英国前首相特拉斯（Liz Truss）政府推出大规模减税的"迷你预算"（Mini-Budget），计划减税约450亿英镑且未说明资金从何而来，引发市场对财政可持续性的根本性质疑。市场对此反应极为剧烈，三大评级机构迅速做出反应：穆迪将英国评级展望从"稳定"下调至"负面"，惠誉将英国评级展望下调至"负面"，标普也做出了类似调整。此次评级下调所带来的影响非常直观，英国30年期国债收益率从约3.5%飙升至5.1%，为2002年以来最高水平、英国政府借款成本在短短一周内上升了相当于每年多支付数十亿英镑的利息。最终，据英国预算责任办公室（Office for Budget Responsibility）估计，利率上升导致英国政府年度偿债成本增加约300亿英镑——相当于英国年度国防预算的三分之二。这场“信用危机”还引发了政治后果——特拉斯上任仅49天便宣布辞职，成为英国现代史上最短任期的首相。

图4 英国2022年"迷你预算"危机的因果链条

五、结语

    评级公告具备独立风险信号作用。评级调整会引发债券收益率显著波动，即便市场会提前预判风险，正式评级公告仍会带来持续性行情变动。其中投机级经济体市场反应尤为剧烈，这类经济体信息透明度偏低，评级是投资者最重要的风险预警工具，合理搭配信息能提前释放中长期风险信号。同时，主权评级也为全球风控体系提供统一标准。跨国银行、资管机构普遍将评级作为资产准入、国别风险限额的划分依据，这也是国际监管框架下银行资本计提的重要参考。长期积累的各国评级时序数据，也为学界研究债务危机、跨境资本流动提供了标准化观测样本，有助于进一步完善全球信用风险评估体系。

参考文献与资料来源

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